En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la revisión preliminar anual del empleo que el BLS publicará el 28 de agosto de 2026. Este proceso compara las estimaciones mensuales de payrolls con registros de empleo mucho más completos provenientes del QCEW.

El antecedente es importante: el año pasado la estimación preliminar corrigió el empleo en -911.000 puestos, y la revisión final terminó cerca de esa magnitud, con una corrección de -862.000 empleos en los datos no ajustados estacionalmente.

Este año creo que podemos volver a encontrarnos con una revisión negativa, algo que reforzaría la idea de que el mercado laboral viene siendo bastante más débil de lo que mostraban inicialmente los números oficiales.

Y ahí aparece la Fed. Si esta revisión confirma que se crearon muchos menos empleos de los estimados, el mercado podría comenzar a descontar con mayor fuerza recortes de tasas, en lugar de preocuparse por nuevas subas.

¿Puede el 28 de agosto convertirse en el dato que finalmente cambie la narrativa sobre el mercado laboral y las tasas de interés?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el fuerte cambio de tendencia que vimos en metales y criptomonedas el miércoles 19 de agosto, y explico por qué la clave para entender ese movimiento estuvo nuevamente en las tasas de interés y el dólar.

El Tesoro estadounidense anunció un aumento en las recompras de bonos de largo plazo, provocando inicialmente una caída de los rendimientos. A partir de ahí se activó una secuencia muy importante: expectativas de tasas más bajas, dólar más débil y mejores condiciones para activos que suelen correlacionar negativamente con la moneda estadounidense.

Eso ayuda a explicar el rebote que vimos en oro, plata, Bitcoin y otras criptomonedas. Cuando existe una fuerte necesidad de dólares, estos activos suelen ser liquidados; cuando esa presión disminuye, ocurre exactamente lo contrario.

El movimiento del miércoles fue un ejemplo perfecto de cómo tasas, dólar y liquidez terminan conectando prácticamente todos los mercados.

¿Estamos viendo solamente un rebote o el mercado empieza a anticipar un escenario de tasas más bajas y un dólar más débil?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo por qué el cobre fue rebautizado como Dr. Copper y por qué históricamente funciona como uno de los mejores termómetros del ciclo económico.

Cuando el crédito se expande, aumenta la construcción, el consumo y la inversión, y con ellos crece también la demanda de cobre: viviendas, cables, electrodomésticos, infraestructura y prácticamente toda actividad ligada a una fase expansiva de la economía. Pero cuando el ciclo comienza a desacelerarse, esa demanda también se enfría y el precio del cobre empieza a reflejarlo rápidamente.

Por eso no considero al cobre un activo para comprar y mantener durante décadas. Es un commodity profundamente cíclico, donde lo importante no es el largo plazo, sino entender en qué etapa del ciclo estamos.

También analizo algo que se repite una y otra vez cerca de los máximos: aparecen nuevas narrativas para justificar precios cada vez más altos. En 2007 fue China y la idea de una demanda de commodities prácticamente infinita. Hoy volvemos a escuchar targets cada vez más agresivos justo cuando el cobre se encuentra cerca de máximos.

Desde mi perspectiva, si el cobre todavía no marcó el techo de este ciclo, probablemente esté muy cerca. Y si la desaceleración económica continúa convirtiéndose en contracción, ese cambio debería terminar reflejándose también en su precio.

¿Dr. Copper está confirmando un nuevo boom o está marcando nuevamente el final del ciclo?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo los márgenes de ganancia del S&P 500 y, especialmente, de las Magnificent Seven.

Estas empresas operan hoy con márgenes muy superiores al promedio del mercado, pero hay pocas variables económicas que tiendan tanto a volver a su media como los márgenes de ganancia.

La razón es simple: el capitalismo genera competencia. Cuando una industria ofrece márgenes extraordinarios, atrae capital, nuevas empresas y nuevos competidores. Eso aumenta la oferta, reduce el poder de fijación de precios y termina comprimiendo los márgenes. Cuando ocurre lo contrario y los márgenes son demasiado bajos, empresas salen del mercado y las que sobreviven recuperan rentabilidad.

Hoy, gran parte de las valuaciones de las grandes tecnológicas asume que estos márgenes excepcionales pueden mantenerse durante mucho tiempo. Pero si vuelven hacia su promedio histórico, las expectativas de ganancias también deberían ajustarse.

¿Está el mercado valuando crecimiento futuro o suponiendo que márgenes extraordinarios pueden durar para siempre?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el crecimiento del PBI real de Estados Unidos durante el segundo trimestre de 2026. Después de crecer 2,1% anualizado en el Q1, la economía desaceleró hasta apenas 1,5% en el Q2.

Pero el dato más importante está en la composición. Según la descomposición que muestro en el episodio, si eliminamos el gasto relacionado con inteligencia artificial, el crecimiento habría sido de apenas 0,8%.

¿Por qué separo la IA? Porque gran parte de este crecimiento proviene de un enorme ciclo de CAPEX en data centers, chips, servidores e infraestructura. Este tipo de inversión suele ser muy cíclica: al comienzo de una nueva tecnología se construye agresivamente, pero ese ritmo de gasto no puede acelerarse indefinidamente.

Por eso, una desaceleración del CAPEX de inteligencia artificial podría dejar mucho más expuesta la debilidad que ya existe debajo del crecimiento agregado.

¿Estamos frente a una economía que todavía crece o ante una economía cuya desaceleración está siendo temporalmente escondida por el boom de inversión en IA?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el reporte laboral de julio de Estados Unidos, publicado el viernes 7 de agosto. El dato mostró una pérdida de 23.000 empleos, pero para mí lo más importante vuelve a estar debajo del número principal.

Las revisiones también fueron fuertemente bajistas: mayo pasó de +129.000 a +63.000 empleos y junio de +57.000 a apenas +20.000. En conjunto, fueron 103.000 empleos menos de los reportados originalmente.

En el episodio explico por qué estos números son consistentes con una economía que continúa desacelerándose. En esta etapa del ciclo sería cada vez más difícil esperar meses de creación de 300.000 o 400.000 puestos de trabajo como ocurría durante la expansión.

También analizo por qué la caída de la tasa de desempleo al 4,1% no necesariamente es una buena noticia. La participación laboral se encuentra en 61,4% y ya cayó 0,7 puntos porcentuales desde enero: menos personas dentro de la fuerza laboral pueden hacer bajar artificialmente la tasa de desempleo sin que exista una verdadera mejora del empleo.

Por último, vuelvo a poner el foco en la composición: el empleo full-time continúa mostrando debilidad mientras los trabajos part-time ayudan a sostener el número agregado. Una dinámica que, para mí, es mucho más importante que mirar únicamente el headline.

¿Estamos viendo simplemente algunos meses malos o la confirmación de que el mercado laboral ya entró en la etapa de contracción del ciclo?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el retorno de largo plazo, ajustado por inflación, de algunos de los commodities más importantes.

El caso del petróleo es especialmente interesante: ajustado por inflación, su precio actual se encuentra aproximadamente en los mismos niveles que hace 50 años. Esto refleja justamente su naturaleza cíclica. Durante las expansiones económicas, el crédito, el empleo y la demanda impulsan los precios hacia arriba, pero cuando el ciclo se revierte, gran parte de esas ganancias desaparece.

Algo similar ocurre, aunque de manera diferente, con los metales. Incluso el oro, que suele verse como una reserva de valor de largo plazo, tuvo en los últimos 50 años un retorno real cercano al 3,22% anual, muy por debajo del retorno histórico del mercado accionario.

Por eso, más que pensar en los commodities como activos para comprar y mantener indefinidamente, es importante entender en qué parte del ciclo económico estamos y cuándo suelen aparecer sus mejores oportunidades.

¿El verdadero valor de los commodities está en mantenerlos durante décadas o en saber cuándo entrar y salir del ciclo?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión de la Reserva Federal de mantener las tasas de interés sin cambios, dentro del rango del 3,50% al 3,75%, y explico qué espero para los próximos cuatro a seis meses.

La Fed debe equilibrar dos objetivos: estabilidad de precios y pleno empleo. El problema es que ese equilibrio rara vez dura demasiado. Los ciclos de crédito llevan a la economía de un extremo al otro: las tasas bajas impulsan deuda, gasto y empleo, mientras que el posterior encarecimiento del crédito termina desacelerando la actividad.

Desde el lado del mercado laboral, los datos continúan mostrando un deterioro importante. La creación de empleo se encuentra prácticamente estancada cuando se observan las revisiones y las tendencias más amplias. Además, las próximas revisiones anuales podrían mostrar que la economía generó todavía menos puestos de trabajo de los informados inicialmente.

Por el lado de la inflación, tampoco veo fundamentos para una nueva suba de tasas. Aunque la inflación general aumentó por el shock del petróleo, la inflación núcleo permanece cerca de los niveles anteriores al conflicto. Eso indica que no estamos frente a una nueva ola inflacionaria impulsada por la demanda.

Por eso considero que la Fed tomó la decisión correcta al mantener las tasas. Incluso un recorte podría justificarse por la debilidad del empleo. Durante los próximos meses, especialmente si disminuyen las tensiones geopolíticas y cae la presión energética, veo más probable una baja de tasas que una nueva suba.

¿La Fed comenzará a recortar antes de que el deterioro del mercado laboral sea imposible de ignorar?

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